储能蓝海起步，海外户储爆发。由于新能源的不稳定性，新型储能具有刚性需求，按照应用场景，储能分为发电侧、输配电侧和用电侧三类，用电侧储能中，户储占比基本在20%-30%之间。从盈利模式来看，户储以自用为主，上网为辅；从发展趋势来看，户储具有光储一体的趋势，一体机多采取直流耦合，综合效率更高，高度集成化也有效减少软性成本；从目前需求来看，全球户储爆发，欧洲领跑，美国紧随。2021年全球户储新增装机量约为6.4GWh，同比增长116.23%。
光储一体经济性提升，欧美市场经济性较高。我们基于户储的运作模式与盈利模式，得出结论欧洲美国经济性较高，光储一体机产品经济性最高，其中欧洲的德国光储一体机的IRR为24.5%，美国为13.6%。以美国为例，进一步分析得到：其他假设条件不变，1）总成本下降5%，IRR提高1.7pct，并且随着成本下降幅度增大，边际效用递增；2）电价上升0.1美元/kWh，IRR提高0.9pct；3）人均用电电量上升50kWh/月，IRR提升0.8pct，边际效用将受光储系统规模限制；4）峰谷价差增加5%，IRR提升0.7pct。
经济性+可靠性双轮驱动海外户储需求爆发。经济性方面，我们认为1）能源通胀叠加地缘局势拉升电力价格；2）分时电价常态应用，峰谷价差拉大；3）人均生活用电量高位，增长趋势预计延续，新能源车普及也成为家庭用电提升新动力；4）光储度电成本进入下降通道，未来有望进一步降低；5）政策刺激户储需求，降低投资成本。以上因素助力户储系统的经济性提升，拉动户储需求上升。可靠性方面，全球范围停电事故频发，储能有助于维护供电稳定。国内市场方面，我们认为1）电力市场化改革，拓宽电价波动；2）政策明确储能定位，机制完善提上日程；3）政策推动，峰谷价差进一步拉大；4）生活质量提升，人均生活用电量进入上行通道；这四方面因素共同推进国内户储市场发展，未来可期。我们预计2026年全球户储新增装机可达159.1GW，约为21年的25倍，5年CAGR为91%，按照6.7元/wh的用户端价格测算，五年新增户储装机将带来2.5万亿元的市场空间。
户储系统的核心在于经济性+产品力+品牌力。户储系统产品围绕用户需求开发，用户最重视的是经济性。另外，户储系统具有品牌效应，我们认为，受益客户粘性与品牌效应，户储龙头地位稳固。其中，特斯拉具有强大的品牌力、优质的产品力、优秀的技术路线、良好的经济性，造就最强消费属性，未来需求有望再上台阶；派能科技经济性驱动，造就性价比首选。龙头企业的产业链将随着户储爆发，深度受益。
户储市场群雄逐鹿，得用户者得天下。户储上游为电池产业、电气设备产业，下游为渠道商、家庭用户。1）具体结构来看，电池是户储的内核，PCS是储能与电网的枢纽，能量管理系统是储能的“大脑”，温控系统、消防系统是储能的保护伞。2）技术趋势来看，电池环节，磷酸铁锂是主流储能电池，钠离子电池有望成为未来的技术趋势；储能变流器环节，朝着混合智能光储逆变器发展。3）竞争格局来看，储能电池市场集中度较高，行业的迅速扩张叠加技术进步的减缓，电池核心竞争力转为客户粘性、销售渠道、兼容性。
